核心觀點(diǎn)：行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)

①玻璃行業(yè)以往集中度不高，是因?yàn)椴煌�原料生產(chǎn)的成本也不同。高污染企業(yè)的生產(chǎn)成本更低，因此優(yōu)秀企業(yè)無法通過規(guī)模效應(yīng)獲得優(yōu)勢(shì)。而沙河地區(qū)是玻璃重鎮(zhèn)，價(jià)格長(zhǎng)期低于其他地區(qū)。

②玻璃行業(yè)2017年底需申請(qǐng)排污許可證，否則面臨停產(chǎn)。邢臺(tái)市已經(jīng)對(duì)沙河地區(qū)未取得排污許可證的生產(chǎn)線進(jìn)行停產(chǎn)。一旦停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)需重走環(huán)評(píng)，代價(jià)很大。本次排污許可證對(duì)沙河玻璃的整頓，將提升沙河地區(qū)的生產(chǎn)成本。關(guān)停落后產(chǎn)能能提升行業(yè)供需格局。

③供給端：平板玻璃生產(chǎn)線進(jìn)入冷修高峰，且禁止新建產(chǎn)能，供給端2018年會(huì)收緊。而需求端（主要是房地產(chǎn)）維持穩(wěn)定。兩者形成供需缺口。

④由于純堿下游主要是玻璃，玻璃的產(chǎn)能收縮使得純堿價(jià)格下降，玻璃企業(yè)有望獲得玻璃上漲而原料下跌的雙重收益。

以往狀況：劣幣驅(qū)逐良幣

玻璃行業(yè)重污染，高排放，落后企業(yè)，落后產(chǎn)能靠著高污染，高排放維持經(jīng)營(yíng)，形成劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。

①使用不同的燃料系統(tǒng)，生產(chǎn)成本差異較大。根據(jù)最新的四種燃料的價(jià)格測(cè)算，燃料價(jià)格最低的石油焦和燃料價(jià)格最高的重油一重箱玻璃成本相差大約21元，和采用天然氣作為燃料的玻璃成本相差了大約13元。按照目前全國(guó)一重箱玻璃的均價(jià)來計(jì)算的話，石油焦與重油帶來的成本差異約占26%，與天然氣帶來的成本差異約占比17%。

②選擇不同燃料帶來的巨大成本差距，使得企業(yè)之間的成本分化明顯。而往往污染越大、產(chǎn)品品質(zhì)越差的企業(yè)生產(chǎn)成本反而越低。

這種巨大的成本差距，優(yōu)秀公司無法通過高效管理或者利用規(guī)模效應(yīng)來彌補(bǔ)，成本端這種“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向選擇使得過去行業(yè)格局較差。

目前狀況：環(huán)保趨嚴(yán)，供給收縮

一、環(huán)保嚴(yán)查，未取得排污許可證必須停產(chǎn)

長(zhǎng)江證券：年底即將核發(fā)13個(gè)行業(yè)中，其中民營(yíng)企業(yè)較多，競(jìng)爭(zhēng)格局差，行業(yè)集中度低的平板玻璃、化工（農(nóng)藥）、電鍍等領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注，截至12月2日核發(fā)比例僅為7%、8.2%和6.5%。

由于環(huán)評(píng)批建不符及污染較為嚴(yán)重的情況，后續(xù)存在核發(fā)比例較低，造成產(chǎn)能二次收縮的可能。

國(guó)泰君安：截至2018年1月20日，全國(guó)共有271條有效浮法生產(chǎn)線（運(yùn)行+冷修），其中143家企業(yè)的229條線已核發(fā)排污證，而22家企業(yè)的42條線依舊未獲得排污證（約占全國(guó)有效產(chǎn)能的12.3%，其中前期停產(chǎn)產(chǎn)能占比為3.8%）。

未取得排污證運(yùn)行產(chǎn)能約占當(dāng)前全國(guó)運(yùn)行產(chǎn)能的8.5%，主要集中在東北、華北及華東地區(qū)。

二、邢臺(tái)市無排污許可證的玻璃生產(chǎn)線已經(jīng)停產(chǎn)，全國(guó)平板玻璃重鎮(zhèn)沙河被關(guān)停9條玻璃生產(chǎn)線

邢臺(tái)市自10月1日起限產(chǎn)15%，并鼓勵(lì)玻璃企業(yè)在采暖季進(jìn)行冷修，涉及玻璃企業(yè)30家，其中沙河地區(qū)玻璃企業(yè)24家，約占全國(guó)總產(chǎn)能12%左右。

10月31日，邢臺(tái)市環(huán)保局對(duì)未取得排污許可證的生產(chǎn)線實(shí)行停產(chǎn)，約占全國(guó)在產(chǎn)產(chǎn)能4%，為玻璃行業(yè)近年來首次實(shí)質(zhì)性關(guān)停產(chǎn)線。

12月2日，邢臺(tái)市環(huán)保局再次發(fā)文要求沙河市政府對(duì)前期點(diǎn)名的部分玻璃生產(chǎn)線進(jìn)行整改和督促，并要求不符合要求的單位立即實(shí)施停產(chǎn)，其中涉及浮法平板產(chǎn)能2000T/D，但截至目前仍維持正常生產(chǎn)。

三、以往沙河地區(qū)是玻璃重鎮(zhèn)，價(jià)格長(zhǎng)期低于其他地區(qū)

沙河作為中國(guó)的玻璃重鎮(zhèn)，是中國(guó)的平板玻璃“生產(chǎn)基地”；同時(shí)因?yàn)閮r(jià)格長(zhǎng)期低于其他區(qū)域，又被稱為平板玻璃的“價(jià)格洼地”。

在玻璃期貨上市之后，沙河因其對(duì)玻璃市場(chǎng)的重要影響，被作為期貨定價(jià)的“價(jià)格之錨”。

四、若沙河企業(yè)強(qiáng)制使用清潔能源天然氣，生產(chǎn)成本將大幅上升

國(guó)泰君安：根據(jù)測(cè)算，環(huán)保令企業(yè)生產(chǎn)成本大幅增加，或?qū)⒛ㄆ缴澈拥鹊貐^(qū)的成本優(yōu)勢(shì)，重塑行業(yè)格局。

廣發(fā)證券：未來沙河玻璃企業(yè)要么更換更為清潔但昂貴的燃料，要么加裝并且如實(shí)運(yùn)行脫硫脫硝裝置。無論采用哪種方式，沙河企業(yè)的能源成本及環(huán)保成本上升都將是個(gè)確定性事件。

中期來看，環(huán)保趨嚴(yán)不可逆，沙河的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸削弱，成本的提升將導(dǎo)致沙河地區(qū)玻璃價(jià)格中樞的上移，洼地價(jià)格上移使得全國(guó)玻璃價(jià)格中樞也將上移。

同時(shí)在強(qiáng)制度、強(qiáng)監(jiān)管的形勢(shì)之下，未來沙河粗放式、不規(guī)范的經(jīng)營(yíng)模式有望終結(jié)。并且因排污許可證帶來的大量關(guān)停、淘汰都將很大程度的改善行業(yè)的供需格局。

五、除了環(huán)保許可證關(guān)停落后產(chǎn)能外，今年冷修高峰也會(huì)導(dǎo)致平板玻璃供給收窄

聯(lián)訊證券：由于平板玻璃生產(chǎn)線運(yùn)行6-8年進(jìn)入冷修期，2009-2013年是產(chǎn)能大幅擴(kuò)張階段，理論上從2016年開始，行業(yè)將逐步進(jìn)入冷修高峰。

由于16年底以來行業(yè)明顯回暖，部分產(chǎn)線冷修推后，2017年1-8月真正進(jìn)入冷修的產(chǎn)線僅有9條，但預(yù)計(jì)2018-2019兩年可能有40-50條生產(chǎn)線進(jìn)入冷修。

廣發(fā)證券：2018年為窯爐壽命到期高峰年，目前壽命大于6年的爐窯共34條。這些壽命大于6年的熔窯的生產(chǎn)線大部分將進(jìn)入密集冷修周期，未來自然的冷修周期會(huì)帶來供給的收縮。

六、國(guó)務(wù)院嚴(yán)禁新建產(chǎn)能，在建產(chǎn)能沖擊不大

2016年5月國(guó)務(wù)院出臺(tái)文件，規(guī)定到2020年，再減壓一批水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率回到合理區(qū)間；水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)量排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達(dá)60%左右。

在壓減產(chǎn)能方面，規(guī)定嚴(yán)禁新增產(chǎn)能。對(duì)于未按規(guī)定期限淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)吊銷排污許可證，不得提供任何形式的新增授信支持和新增用地。

聯(lián)訊證券：目前行業(yè)在建產(chǎn)能大約12條生產(chǎn)線，總計(jì)產(chǎn)能313萬噸，由于政策限制、環(huán)保趨嚴(yán)，且部分生產(chǎn)線投資啟動(dòng)于上一輪產(chǎn)能高峰，受資金及行業(yè)形勢(shì)影響，投產(chǎn)的概率不大，新建產(chǎn)能的沖擊幾乎可以忽略。

七、供給受環(huán)保和冷修影響收窄，而下游房地產(chǎn)需求維持穩(wěn)定，兩者形成供需缺口

房地產(chǎn)開發(fā)對(duì)于玻璃的需求一般發(fā)生在新建房階段即房地產(chǎn)開工階段。因此，房地產(chǎn)新開工情況直接決定著對(duì)玻璃的需求。

廣發(fā)證券：2018年房地產(chǎn)開工不會(huì)差。一方面本輪地產(chǎn)周期庫存去化較好，另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)集中度快速提升，大開發(fā)商占比迅速提升，大開發(fā)商投資和開工的波動(dòng)率相對(duì)較小，也有利于行業(yè)的穩(wěn)定。

聯(lián)訊證券：長(zhǎng)期來看，我國(guó)目前正在城鎮(zhèn)化水平較低，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有很大發(fā)展空間。短期來看今年以來的地產(chǎn)投資表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，考慮目前新開工情況仍維持正增長(zhǎng)。

明年地產(chǎn)投資增速維持在今年7-8%的位置不太可能，但維持3-5%的正增長(zhǎng)是大概率事件。

八、純堿下游主要是玻璃，也是玻璃的重要原材料，玻璃產(chǎn)能的壓縮會(huì)影響純堿的需求

純堿作為玻璃生產(chǎn)過程中重要的原材料，目前在玻璃生產(chǎn)成本中約占30%，其價(jià)格的波動(dòng)對(duì)玻璃企業(yè)毛利率有著較大的影響。

而純堿行業(yè)的需求構(gòu)成中，玻璃企業(yè)對(duì)純堿的需求又占到純堿需求總量的50%左右，是純堿需求的重要組成部分。

聯(lián)訊證券：11月以來，由于沙河地區(qū)9條生產(chǎn)線關(guān)停，產(chǎn)能受到?jīng)_擊，純堿需求受到影響，玻璃企業(yè)對(duì)純堿企業(yè)的議價(jià)能力增強(qiáng)，純堿價(jià)格有望回落。

隨著明年玻璃產(chǎn)能的進(jìn)一步縮減，純堿價(jià)格繼續(xù)大幅上漲可能幾乎不可能，玻璃行業(yè)毛利率有改善空間。

國(guó)信證券：未來若玻璃產(chǎn)能受到限產(chǎn)或冷修潮到來導(dǎo)致的供給收縮，玻璃行業(yè)本身有望出現(xiàn)需求缺口，但玻璃行業(yè)向上游傳導(dǎo)的需求因玻璃產(chǎn)能的收縮會(huì)出現(xiàn)下降。

因此，我們有望見到玻璃價(jià)格上漲，而純堿價(jià)格不漲甚至下跌的現(xiàn)象，玻璃企業(yè)將雙重受益。實(shí)際上，據(jù)川財(cái)證券的建筑行業(yè)日?qǐng)?bào)報(bào)道，純堿價(jià)格已經(jīng)高位回落，降幅達(dá)700元/噸。